주식시장에는 투자자들이 쉽게 잊지 못하는 하루가 있다. 아무도 예상하지 못했던 반전이 나타나는 순간이다. 7월 31일, 한국 증시는 그런 장면을 만들었다. 코스피는 하루 만에 17.9% 상승하며 사상 최대 수준의 반등 기록을 세웠다. 전날까지 시장을 지배했던 불안과 매도 심리는 거짓말처럼 사라졌고, 반도체 대형주를 중심으로 강력한 매수세가 몰렸다.

하지만 이 장면을 단순히 "좋은 뉴스가 나와서 주가가 올랐다"고 설명하기는 어렵다. 하루 만에 기업의 미래 가치가 18% 가까이 변한 것은 아니기 때문이다. 이번 폭등의 핵심은 실적보다 먼저 움직인 시장의 구조 변화였다.

● 바닥에서 나타난 것은 '매수'보다 '매도 실종'

주가가 급락하는 과정에서는 투자자들의 행동이 비슷해진다. 손실을 줄이기 위한 개인 투자자의 매도, 위험 관리를 위한 기관의 포지션 축소, 파생상품과 프로그램 매매에서 발생하는 자동 매도까지 시장에는 여러 방향의 매도 물량이 쏟아진다.

문제는 이 과정이 끝나는 순간이다. 팔고 싶은 투자자가 이미 대부분 매도한 상태에서는 작은 매수세도 시장 가격을 크게 움직일 수 있다. 거래량이 충분하지 않은 상황에서 매도 물량이 줄어들면 주가는 예상보다 빠른 속도로 반등한다. 이번 코스피 반등 역시 이런 '수급 공백'이 중요한 역할을 했다.

● 공매도 세력의 되사기가 상승에 불을 붙였다

급락장에서 시장을 압박하는 요소 중 하나는 공매도다. 공매도 투자자는 주가 하락을 예상하고 주식을 빌려 판 뒤, 이후 가격이 떨어지면 다시 사서 갚는 방식으로 수익을 낸다. 하지만 예상과 달리 주가가 급격하게 오르면 상황이 바뀐다. 손실 확대를 막기 위해 빌린 주식을 다시 사야 하는 상황이 발생한다. 이를 숏커버링이라고 한다.

특히 급락 이후 예상 밖의 반등이 시작되면 공매도 투자자의 매수가 추가 상승을 만들고, 다시 상승한 가격이 추가적인 매수를 부르는 연쇄 효과가 발생한다. 이번 17.9% 상승 역시 이런 수급 변화가 상승 탄력을 키운 요인으로 분석된다.

● 한국 증시의 큰 특징, 반도체가 방향을 결정했다

코스피 반등에서 빼놓을 수 없는 부분은 삼성전자와 SK하이닉스다. 한국 증시는 특정 대형주의 영향력이 매우 큰 시장이다. 특히 반도체주는 코스피 전체 방향성을 좌우하는 핵심 축이다. 최근 시장은 인공지능(AI) 투자 확대가 지속될 수 있을지에 대한 의문을 제기해왔다.

하지만 글로벌 빅테크 기업들의 실적과 투자 계획이 AI 인프라 수요가 여전히 강하다는 신호를 보내면서 투자 심리가 빠르게 회복됐다. 결국 반도체주에 집중됐던 매도 압력이 되돌림 매수로 전환되면서 지수 전체가 크게 움직였다.

● 파생상품과 ETF 시장도 변동성을 키웠다

최근 시장에서는 레버리지 상품과 인버스 상품을 활용하는 투자자가 늘었다. 하락장에서 인버스 상품 투자자가 많아진 상황에서 시장 방향이 갑자기 바뀌면 반대 포지션을 정리하는 과정에서 추가 매수가 발생할 수 있다.

레버리지 상품 역시 기초자산 가격 변화에 따라 운용사가 보유 자산을 조정해야 하기 때문에 급격한 시장 움직임에서는 상승 또는 하락 방향의 힘을 키우는 요인이 된다. 이번 급등은 단순히 현물 주식 매수만으로 만들어진 현상이 아니라, 여러 금융상품과 수급 구조가 동시에 작용한 결과로 볼 수 있다.

● 그렇다면 새로운 상승장의 시작일까?

역대급 반등이 나왔다고 해서 곧바로 장기 상승장을 의미하는 것은 아니다. 과거에도 금융위기, 코로나 충격 등 대규모 폭락 뒤에는 강한 반등이 나타났다. 그러나 일부 사례에서는 반등 이후 다시 변동성이 확대되기도 했다. 중요한 것은 하루의 상승률이 아니라 이후 시장이 무엇을 확인하느냐다.

반도체 기업의 실적 개선이 이어지는지, 글로벌 AI 투자가 실제 매출 증가로 연결되는지, 외국인 투자자의 자금 흐름이 유지되는지가 앞으로의 방향을 결정할 것이다. 7월 31일 코스피의 17.9% 상승은 시장 역사에 남을 만한 사건이다.

그러나 이 기록이 알려주는 진짜 의미는 따로 있다. 주식시장은 항상 기업 가치만으로 움직이지 않는다. 때로는 공포와 기대, 투자자들의 포지션 변화가 가격을 움직이는 가장 강력한 힘이 된다. 폭락 다음날 찾아온 폭등은 시장이 얼마나 빠르게 분위기를 바꿀 수 있는지를 보여준 사건이었다. 앞으로 투자자가 봐야 할 것은 숫자의 크기가 아니라, 그 숫자를 만든 시장 내부의 힘이다.

[매경플러스 프렌즈 1기=한국외대 김민서]